Kallpa
Securities SAB actualiza el reporte de valorización de Maple Energy
Plc. (Maple) luego del anuncio del inicio de producción de su proyecto
de etanol, recomendando sobreponderar + las acciones dentro del
portafolio. Aumentamos ligeramente nuestro valor fundamental por acción de US$
1.71 a US$ 1.77, el cual se encuentra 35.11%
por encima del precio de mercado de US$ 1.31 al cierre del 4 de abril de
2012.
Tesis
de Inversión
Mantenemos
nuestra recomendación de sobreponderar + Maple, ya que consideramos que el
precio de mercado no refleja el valor fundamental por acción de US$ 1.77. Para
esto debe tomarse en cuenta lo siguiente:
-
Empresa productora:
Con el inicio de producción de la unidad de
negocio de etanol, Maple ha pasado de ser un proyecto a ser una empresa
productora, lo cual disminuye fuertemente el riesgo de la empresa al generar
ingresos y depender en menor medida del mercado de capitales. Además, el menor
riesgo le permitirá acceder al mercado financiero, obteniendo mejores
condiciones de financiamiento.
-
Apalancamiento al etanol:
La tendencia actual del mercado de combustibles
está orientada hacia fuentes de energía más amigables con el medio ambiente. En
este sentido el etanol presenta una ventaja respecto al petróleo y sus
derivados, ya que es un combustible limpio. Además el Ministerio de Energía y
Minas está promoviendo el uso obligatorio del gasohol (7.8% etanol y 92.2%
gasolinas) para reemplazar a las gasolinas convencionales, lo que representa un
punto a favor para la oferta local de etanol.
-
Acuerdo de
venta: Maple acordó con una subsidiaria de
Mitsui & Co. la venta del 100% de su producción de etanol para los primeros
5 años de operación. No obstante, Maple tiene la opción de vender hasta el 20%
de su producción en el mercado local.
-
Potencial
Upside: Adicionalmente, la empresa
mantiene en su cartera dos proyectos de exploración de petróleo y gas en los
bloques 31-E y 31-C. Maple espera desarrollar estos proyectos a través de
joint ventures, lo que le daría un potencial de apreciación a la
acción.
En conclusión
consideramos a Maple como una inversión atractiva. Asimismo, creemos que una vez
que el precio de la acción alcance su valor fundamental, la gerencia de la
empresa tendrá el reto de incrementar el valor de la misma, adquiriendo más
propiedades de cultivo de caña de azúcar y aumentando la capacidad de producción
de su planta de etanol.
El
tan esperado inicio de producción
El 2 de abril
Maple Energy anunció como hecho de importancia el comienzo de las operaciones en
su planta de etanol, tal como se esperaba desde su anuncio el 2 de marzo de
2012.
Asimismo se
recalcó que hay un retraso en los trabajos para completar las instalaciones de
su planta de energía eléctrica, sin embargo la compañía no ve impacto alguno de
este retraso en la producción de etanol y espera que la planta de energía este
operativa a mediados de 2012.
Maple ha
empezado la cosecha y procesamiento de la caña de azúcar y
espera empezar la primera producción de etanol en los próximos días. Kallpa SAB
espera que la producción de este año alcance los 24 millones de
galones, comparados con los 32 millones estimados en
el último reporte, debido al retraso en el inicio de operaciones.
Se espera que
la producción inicial de etanol se venda en el mercado local, de lo contrario se
almacenará para su futura exportación en las instalaciones de Penta Tanks
Terminals S.A. (de propiedad de Andino Investment Holding), ubicado en las
cercanías del puerto de Paita.
Valorización: Suma de Partes
Valorizamos
Maple utilizando el método de suma de partes. Sus dos unidades de negocio se
valorizan utilizando el método de flujo de caja descontado a la firma: (i) el
proyecto de etanol, ubicado en la costa norte del país; y (ii) la unidad de
producción, refinación y comercialización de hidrocarburos, ubicada en la selva
central del Perú.
Hemos
ajustado algunos de nuestros supuestos en el modelo, desde nuestro último
reporte publicado en noviembre 2010. Los principales cambios fueron los
siguientes:
-
Cambiamos al Brent como
benchmark del precio de crudo para
estimar los costos e ingresos de la unidad de producción de hidrocarburos.
Debido a los problemas de inventarios de crudo WTI en Estados Unidos, el precio
de este dejó de seguir a los otros crudos marcadores, por lo cual muchas
refinerías usan ahora al crudo Brent como referencia.
-
Incrementamos el precio de largo
plazo del etanol. Durante el año 2011 se
registró un precio promedio por galón de etanol de US$ 3.30, por encima de
nuestro estimado de largo plazo US$ 3.00 por galón. La gerencia considera que
este nivel de precios es sostenible, en tanto el precio internacional del crudo
se mantenga por encima de los US$ 100.00 por barril. Por este motivo y de modo
conservador, incrementamos nuestro estimado de precio de etanol de largo plazo a
US$ 3.15 por galón.
-
Incremento en los
costos. De acuerdo a la empresa, los costos
estimados por galón de etanol ascienden a US$ 1.42 desde un estimado previo de
US$ 1.28. Una de las principales causas de este incremento fue el fuerte
incremento en el precio internacional de petróleo, importante insumo en la etapa
de procesamiento de la caña de azúcar. De manera conservadora, aplicamos un
castigo de 10% a este costo (US$ 1.56).
Fuente: Invergroups
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